申万宏源-石油化工行业深度报告

来源:本站原创 发布时间:2019-11-11

  炼化行业演变,技术进步与规模化提升。炼化行业经过多年的发展,形成了完整成熟的工艺体系,技术进步主要体现在:装置的规模化、炼化一体化、能耗与物耗降低、催化剂的进步、重油及渣油加氢的处理能力、生产的智能化等。通过对国际化先进产能的对比,我们认为民营大炼化的产品规划设计超前、公用设施配套完善、加氢能力强、原料适应性广, 404页 - 搜狐视频。代表先进产能的方向。由于炼化行业各个工艺流程已发展成熟,民营大炼化可以通过模块化整合形成最佳的路线选择。炼化是典型的资本、技术密集型行业,民营大炼化的新建产能与海外同等规模新建项目对比,从Capex和Opex等角度均占据明显优势。

  国际化可比公司发展参考及对标。从炼化对标公司的选取,以及行业内优质的上市公司为对标,我们选取台塑石化、印度Reliance、利安德巴塞尔、菲利普66等公司,探讨企业的成长性、周期性、及与估值的关系。其中:台塑石化的资本开支主要集中在2007年之前,2010年以后逐渐降低财务杠杆,进入经营成熟期。Reliance、利安德巴塞尔、菲利普66等保持稳定长期的资本开支。利安德巴塞尔的高ROE主要来自于高杠杆,核心聚烯烃技术及低成本页岩气资源的把握。菲利普66的上下游产业链长,具有业绩稳定的优势。

  炼化盈利评价:民营大炼化的操作成本低、竞争力强。炼油利润因炼厂而异,需要与工艺路线的配置、炼厂位置和原料的类型、产品组合等共同来衡量盈利能力。相对于传统的炼油+乙烯模式,大炼化的优势在于公用工程分摊、物料平衡,在炼油过程中加大渣油、重质油的转化,提高石脑油及轻烃的比例,从而增加低成本的乙烯原料来源。全球范围内规模化的炼厂不含折旧的操作成本为3-4美元/桶;由于重质油的转化能力提升,从完全操作费用(含折旧)的角度,我们认为民营大炼化相较于目前行业内优质炼厂仍具有1-2美元/桶的竞争优势,而相对于新建海外规模化的产能具有4-5美元/桶的竞争优势。

  复盘与估值分析,竞争力和成长性提升市值空间。10月09日冀春化工二甲醚为3550元,炼化行业具有较强的周期性,具备竞争力和成长性的个股提升市值空间。2010-2014年期间石化行业属于下行周期,但利安德巴塞尔、菲利普66仍能保持较好的盈利水平及成长性。我们认为估值的体系与业绩稳定性、ROE高低、分红、成长阶段、杠杆、产能与资产规模等因素有关。台塑石化在项目投产前保持低估值PE,而在2010年之后反而估值较高。利安德巴塞尔、菲利普66的整体PE估值波动相对较小,在周期启动初期相对估值较高,行业开始景气下行时往往给予低估值。另外从盈利成熟阶段的市场,EV/EBITDA具有可比性。

  重点推荐:行业周期下行,我们认为未来行业将从产品竞争进入到产业链的竞争,一体化企业具有较强的抗风险能力。推荐成长性好、具备行业竞争力的投资标的:恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星石化、中国石油等。

  风险提示:国际油价暴涨暴跌;炼化行业产能过剩;项目投产进度及开工率不及预期;安全生产管理风险等。


Copyright © 2002-2011 DEDECMS. 织梦科技 版权所有 Power by DedeCms

管家婆马报图| 香港最快开奖现场直播| 香港马会总部官方网| 正版资料正版资料挂牌| 小鱼儿主页玄机跑狗图| 香港现场开奖结果| 香港有钱人中特高手坛| 摇钱树推荐六肖中特| 香港精准内部一肖中特| 香港马会最快开奖直播|